今年上半年，煤焦鋼產業(yè)遭重挫，但8月份以來，股市煤炭、有色兩大資源板塊出現(xiàn)了久違的持續(xù)反彈行情，大有能源(600403)、美錦能源(000723)等上市公司漲幅超過40%，遠超同期大盤4%左右的漲幅；期貨市場上，焦煤、焦炭、螺紋鋼三個品種也錄得一波“小牛”行情。這波行情內在的推動力是什么？能夠持續(xù)多久？本期《中證面對面》邀請寶城期貨金融研究所所長助理程小勇和申萬期貨資深分析師鄭楠進行探討。

成本上漲市場“淡季不淡”

主持人：螺紋鋼期貨主力合約價格上周觸及4月中旬以來的高位，焦炭期貨主力則突破每噸1600元關口（截至目前，本月累積漲幅超過10%），焦煤本月也錄得近10%漲幅。煤焦鋼這波“小牛”行情的原因是什么？

程小勇：此輪煤焦鋼反彈，應該說是宏觀環(huán)境轉暖和微觀結構改善共振的效果。從宏觀環(huán)境來看，7月份公布了上半年相關的中國經濟指標，經濟下行壓力沉重，這就導致政策逐步向穩(wěn)增長傾斜。

對于鋼材而言，建筑行業(yè)是其消費最大的領域，基建投資跟進意味著下半年需求可能出現(xiàn)階段性轉暖。而8月份公布的7月份經濟指標顯示，中國經濟出現(xiàn)明顯企穩(wěn)，包括工業(yè)增加值、進出口和固定資產投資中的制造業(yè)投資和地產投資等。

從微觀結構來看，此輪煤焦鋼反彈是從下游產品鋼材向上游的焦炭和焦煤傳導，而相關產業(yè)的政策扶持也起到重要作用。由于環(huán)保整頓，以及夏季淡季使得7月份部分鋼廠出現(xiàn)減產。7月下旬重點企業(yè)粗鋼日產量167.3萬噸，減量4.6萬噸，旬環(huán)比下降2.16%。

對于焦炭和焦煤來看，其反彈驅動時間是在8月份，鋼廠開工率保持高位，以及鋼材消費淡季不淡導致鋼材在8月份啟動了補庫；隨著旺季臨近，由于3-6月份鋼材實施低庫存的策略，導致8月份鋼材補庫意愿上升。

鄭楠：8月份“淡季不淡”體現(xiàn)了成本的上揚這一事實，并造成下游鋼鐵向上游和焦煤、焦炭進行傳導，使鋼貿商對逆勢出現(xiàn)了回升，這使焦炭期貨在6月份都出現(xiàn)了不同程度的反彈，焦炭和焦煤滯后于螺紋鋼的反彈，是國家出臺環(huán)境政策后出現(xiàn)的反彈。

房地產市場包括基建投資需求方面，呈現(xiàn)了比去年好的態(tài)勢，這是使下游鋼廠需求旺盛。因為一般6月至8月鋼廠減產，但今年需求向好，減產情況并不明顯。截至目前，6、7月份僅減產604萬噸，遠不及往年減產力度，也就是說今年市場整體需求尚且理想。

政策可期中期謹慎樂觀

主持人：從煤焦鋼產業(yè)角度看，基礎設施建設方面的政策一般會起到提振作用。二位如何看待年內宏觀面對煤焦鋼產業(yè)的作用？

程小勇：從宏觀層面看，新一輪基建投資規(guī)劃較多，但實際開工可能面臨諸多問題。近期，多個省市要求加快鐵路、公路、機場建設以及做好城市基礎設施、棚戶區(qū)改造等項目儲備，多家銀行也密集“輸血”地方經濟。但在財政收入增長放緩、嚴控地方融資平臺風險的背景下，地方政府在保障必要的公共財政支出的同時，如何持續(xù)推進薄弱環(huán)節(jié)的重點項目建設仍是一道難題。

目前不管是中央還是地方財政收入增速都在下降，工程項目資金緊張程度依然比較嚴重，貨幣政策是下半年觀察穩(wěn)增長的關鍵。而從近期央行發(fā)行的央票和“逆回購”來看，一級市場利率依舊高于二季度市場，央行對商業(yè)銀行去杠桿的調控力度沒有松動。

鄭楠：從7、8月決策層表達出來的觀點看，房地產等基建行業(yè)在年內應有國家保底政策預期的支持，包括去年年底螺紋鋼、焦炭的反彈也是基于這樣的預期——新型城鎮(zhèn)化。另外從資金層面看，全年流動性的預期目標是13%，而上半年公布出來的M2增速已經超過14%，就是說，下半年流動性在貨幣層面不會有大的提升，但有關部門更多會采取微調態(tài)勢。

此外，受下半年良好需求預期的提振，目前鋼廠保持了較高的開工率。據(jù)悉，目前全國綜合開工率在88—90%之間，對焦炭和焦煤的需求也將傳導到下游行業(yè)中。